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   美国《财富》杂志3月23日文章称，美总统特朗普正积极准备对中国发动贸易战：他在22日下午公布了对中国制造的数百种商品征收关税的计划。但最为关键的是，我们必须弄清楚中国向美国出口商品的收益流向了何方。

　

　

图：美国总统特朗普

　

  中国对美国的贸易盈余，除了以极低的利率为美国各行各业提供大量发展资本以外，大都购买了美国国债，用于支付美国政府规模庞大且日益膨胀的联邦赤字。因此，美国极其依赖中国的低息贷款。美国不计后果的财政路线，因为最近的减税和支出增加变得危机重重，而对中国的这种依赖正在令情况变得更加糟糕。

  特朗普应该知道：如果你要引爆与中国的贸易战，请认真考虑一下一旦中国开始抛弃美国国债，会有怎样的后果。

  要弄清楚为什么中国放弃美国国债是一个严重威胁，首先要了解美国在赤字和债务膨胀的情况下为什么能够保持适度稳定的增长速度。通常，美国财政部的巨额借款会导致利率大幅提高，因为联邦政府要与急需资本的企业争夺有限的国内储蓄。但美国却一直维持极低的利率，因为凭借美国国债无与伦比的安全性以及私营部门股票和债务的丰厚回报率，美国吸引了创纪录的外国储蓄，可供政府使用。

  而美国最大的外国债主以及政府疯狂借贷的主要支持者，就是其最大贸易伙伴：中国。今天，中国持有约1.2万亿美元美国国债；如果中国对美国的债券失去兴趣，美国经济将会遭到毁灭性的打击。

　

　

图：中国持有约1.2万亿美元美国国债

　

   美国难以承受的后果

  《财富》杂志文章称，中国已经在逐步减少购买美国新发行的国债。尽管每年中国对美国的贸易顺差一直稳定在3,500亿美元，但却远低于几年之前的最高水平。受到人民币升值等因素的影响，中国作为出口国的实力有所减弱，已经导致中国的外汇储备规模大幅缩小。与此同时，美国政府预计本财年的财政赤字将从2017年的6670亿美元扩大到接近1万亿美元，如果维持当前的支出和税收政策，到2027年财政赤字预计将达到2.4万亿美元，美国的资金需求将迅速增长，但中国可以提供的资金将会大幅减少。简单地说，美国的国债供应会呈爆炸式增长，但随着中国减少购买美国国债，外国需求却很有可能较过去更加保守。

  这种情况的影响已经显现，将会带来一个美国无法承受的后果：利率飙升。当然，由于美联储承诺将在短期内连续加息，美国经济最近也开始复苏，因此美国国债收益率一定会有所上涨。据尽责联邦预算委员会（Committee for a Responsible Federal Budget）预测，到2028年，美国国债利息将达到约1.1万亿美元。

  考虑到利息的规模，“实际”收益率或通胀调整后收益率大幅上涨，其后果都将是灾难性的。

  可以想象，特朗普与中国闹翻，一定会引发最为极端的报复：中国突然停止购买美国国债。目前，在外国主权投资者持有的6万亿美元美国国债当中，中国持有约1.2万亿美元，占20%；日本持有1.1万亿美元。如果旧债期满后，中国停止购买新发行国债，美国主权债务的全球市场会大幅收缩，导致实际收益率突然上涨。

　

  中国还可能让人民币贬值

  穆迪分析（Moody’s Analytics）的首席经济学家马克·扎蒂表示：“针对美国的关税措施，中国更有可能采取的应对措施是使人民币贬值，或者对美国公司在中国开展业务设置更多障碍和阻力。”原因是收益率大幅上涨将会减损美国国债在中国庞大的外汇储备中的价值。对于中国有利的一面是，这种变化也会抵消中国将到期美国国债换成人民币给美元带来的压力，但即便美元小幅贬值也无法补偿中国持有的固定收益证券价格的大幅下跌。

  中国抛售美债的动机，不见得是出于愤怒或者报复。中国人可能认为，贸易保护主义将妨碍美国的增长；一旦出现这种情况，对于美国无法处理债务和赤字的担忧，可能促使全球投资者要求更高的美债收益率，来对冲持有美债所承担的额外风险。此时，中国和美国的其他海外债主，会在即将发生的收益率大幅上涨导致美国国债价格下跌之前退场。

  分析称，如果中国选择以放弃购买美国国债报复美国的关税措施，中国就可以承受一场贸易战。但其竞争对手美国因为沉迷于举债早已虚弱不堪，一场贸易战将令其陷入崩溃的边缘。因此，特朗普在发动一场美国无法承受的贸易战之前，应该三思而后行。

  本文由东亚财经据财富中文网3月23日文章编辑